第11章：去中心化固定利率协议
Last updated
Last updated
从传统金融的发展趋势看，当前的全球化对稳定金融生态系统有更高的需求。事实上，自从欧洲议会在其题为 "利率的确定 "的工作文件中首次承认需要更加稳定的价格以来，已经过去了20多年。
“世界金融市场一体化正在加大外部因素对国内货币政策决定的压力。 此外，尽管世界主要央行在执行货币政策方面的做法在细节上有所不同，但在基本面上却有着广泛的共识：追求物价稳定和金融市场的稳定。”
这里的关键点是整合。类似于加密行业的运作方式，该领域已经成熟，DeFi已成为协议的行业标准。区块链技术通常被称为金融乐高积木，允许开发人员与其他协议集成并构建创新的金融产品。然而，这样的进步并没有改变加密行业不可预测且高度波动的事实。
稳定的利率是每个金融生态系统的一个重要基础。虽然有大量的借贷协议和收益率聚合器向加密货币行业的贷方提供利率，但其中提供固定利率的相对较少。
随着收益养殖的日益普及和对更稳定的借贷利率的需求增长，一些DeFi协议试图解决利率波动大的问题，并提供利率相对固定的服务。这孕育了一类被称为固定利率的协议（Fixed-Interest Rate Protocols - FIRPs）。
与传统金融相比，传统金融固定利率的主要形式是固定存款（或债券），FIRPs利用其底层的代币经济模型，提供不同的激励来维持其利率稳定。在这一点上，FIRPs生态系统可以大致分为两类。
借出/借入
产量聚集（Yield Aggregators）
在这两个分类下，FIRPs也有很多不同形式。每个协议都有其维持"固定"利率的方法，这也导致了用户会面临不同的使用情况。有些提供"固定利率"或"固定生息率"。此外，有些FIRPs不是提供固定利率，而是创造一个有利于维持固定利率生成的环境。
我们将在本章中介绍三个例子：
Yield
Yield是一个去中心化的借贷系统，使用"fyTokens"作为中间权益代币的方式，提供固定利率借贷和利率市场。目前的v1版本提供DAI稳定币的fyTokens。这种新的代币被称为"fyDai"，可以在DAI中实现完全抵押的固定利率借款和贷款。
fyDai代币是ERC20代币，可以用于在预定的到期日后赎回 DAI。
借款人需要提供ETH作为抵押品，以铸造或出售fyDai。目前yield遵循与MakerDao相同的抵押率（150%）。贷款人购买fyDai的价格通常会比DAI有折扣。折现值和1DAI（到期值）之间的差价，就代表了贷款人的贷款利率或借款人的借款利率。
fyDai的价值反映了借款/贷款利率，同时它也可以作为一种债券在市场上单独交易。fyDai会根据到期日被分为多个系列，每个系列都有不同的到期日。
Yield与Maker紧密结合，互为补充。Maker用户可以将他们的DAI金库"迁移"到fyDai金库，锁定一段时期的固定利率，并在到期后转换回Maker金库。
利率由市场对fyDai的估价决定（每个系列都有自己的到期日）。对于贷款人来说，在到期时fyDai的估值越高，赚取的利率就越低。
相反，fyDai的估值越高，借款人的借贷利率就越底。因为fyDai的利率实际上是根据它与DAI的价差来确定的。借款人和贷款人可以通过控制购买时间的早晚，来决定他们使用fyDai代币的借款/贷款利率（随着fyDai到期日的临近，利率会逐渐变化）。
例子：
假设一个借款人存入1.5个ETH作为抵押，打算以10%的年利率借入900个DAI。执行后，借款人将收到价值900DAI的1000 fyDai（协议会自动在市场上出售fyDai，借款人将直接收到900DAI）。在一年到期后，如果借款人想赎回他们的抵押品，就需要偿还990DAI。
对于贷款人来说，假设贷款人借出1000DAI。作为回报，贷款人收到1000fyDai，这在贷款期内会持续累积价值。最开始，1个fyDai=1DAI，在一年后，1DAI=0.909fyDai（fyDai相对DAI升值了）。一年后贷款人可以用1000fyDai赎回1100DAI(1000/0.909)，计算后实际利率是10%。
在执行时，用户只能选择Yield预设的fyDai批次。这类似于有不同的债券利率和到期时间的普通债券的用法。
在2021年第一季度，Yield已经提议与MakerDao协议整合，允许MakerDao成为Yield借款人的贷方。该提议已被MakerDao治理部门接受，并正在被整合到MakerDao协议中。
Yield也预计在2021年夏季推出协议的第二版，包括新的抵押品类型，并允许借入Dai以外的资产，如USDC和Tether。
你知道吗？
2021年1月，一位匿名人士通过DeFi协议Notional Finance的贷款功能借贷，还清了他在银行的抵押贷款。Notional与Yield有类似的功能，他们通过引入一种名为fCash的新型代币，构建了一套零息债券系统。
Saffron Finance是流动性提供者的去中心化收益聚合器，也是最早的风险分级协议之一。风险分级是按风险、到期时间或其他特征划分后，创建不同的流动池，并销售给不同风险偏好的投资者。
有了不同的分级，Saffron Finance的用户可以根据他们喜欢的风险偏好来选择不同的投资组合。更重要的是，Saffron Finance生态系统创建了一个内部保险系统，高风险档次的投资者为低风险档次的投资者提供保险。
Saffron Finance的原生代币是SFI，主要作为一种功能型代币，用于访问A档分级，即收益较高的档。SFI也可以赚取资金池奖励和对协议管理进行投票。
分级系统允许人们划分收益，为不同的池子创造不同的收益率。在Saffron Finance的案例中，A档的收益是AA档的10倍。S档提供了一个可变的利率来平衡A档和AA档；它们总是处于一个完美的平衡状态，以保持A档和AA档之间十倍的固定利息收入比率。
例如：如果AA档分级赚取100 DAI。
1) A档将赚取1,000 DAI 2) S档将的费率是动态的，主要为确保A档比AA档多支付10倍的费用
然而，如果出现平台风险（如黑天鹅事件），AA档将首先获得他们的存款资产和收益，这些资产和收益是从A档用户的本金和利息收益中提取的。
与传统的收益聚合器不同，Horizon允许用户根据博弈论原则创建自己的市场。博弈论设想了一个只有理性行为者的环境。在这种假设的情况下，买方和卖方将根据现有的信息做出最佳决定。
Horizon允许用户将他们的抵押品提交到流动性池中，然后将其借给类似Compound这样的贷款协议。为了向用户提供固定利率，Horizon邀请用户在每一轮中提交他们对固定利率（作为收益率上限）或浮动利率的报价。
出价在每一轮之后被披露，从而形成一个出价的订单簿。该协议将以从最低利率到最高利率的顺序对出价进行排序。然后，借贷协议的可变收益将按照从最低利率的投标到最高利率的投标进行分配（更少的利率，获得更多的借贷收益），任何多余的收入都会溢出到浮动池中。
一个值得注意的特点是，所有出价都将显示在Horizon的网站上。显示的出价允许用户积极竞争，确定哪些利率是最受欢迎的。除此之外，用户可以自由修改他们的出价，包括切换到浮动利率。Horizon本质上是一个利息的预测协议。
例子：为了说明这一点，我们假设X组的竞标从2021年5月1日持续到2021年5月14日。
5月1日：
参与者A存入100,000DAI，以20%的利率出价
参与者B存入100,000DAI并以浮动利率出价
5月7日：
参与者C存入100,000DAI，以10%的利率出价
这时，参与者A会重新考虑他的出价，因为参与者C提交了一个更低的出价。如果X池赚得太少，他可能什么都得不到。
5月13日： 参与者A修改了他的出价，改为5%的利率。
这一轮结束后，假设X池中的30万DAI成功赚取了4%的利息，总共461个DAI，因此：
参与者A完成了他的投标，得到192个DAI，赚取5%的利息
参与者C部分完成了他的投标，得到了剩余的269个DAI，利率为7%。他原来的出价为10%，如果X池有足够的利息，能支撑竞标的利率完成，这会让C在两周的时间里赚取383个DAI
参与者B出价失败，没有得到任何东西
如你所见，这里面涉及到很多脑力游戏! 此外，利率在技术上并不固定。然而，该系统奖励那些能够衡量他们应该从其投标中获得的利息数额的用户。这本质上激励了用户按照更符合事实的情况出价。出价太高或出浮动利率可能会导致较少的收益或根本没有收益。因此，随着时间的推移，'安全'出价实际上成为'事实上的'固定利率。
应该如何选择固定利率协议？
不能将FIRP归入一个单一的赛道并进行并列比较。首先，贷款协议与收益率聚合器非常不同。
在关注利率竞争力等更多以利润为导向的指标之前，我们应该关注FIRP维持其"固定利率"的能力，这实际上就是他们要做的。而如果我们要细分FIRP的运作方式，围绕着他们达成固定利率的方式，这里有三个决定性的特征：
I. 他们做出了什么样的承诺？
不同的协议做出不同的承诺。例如，Saffron承诺，如果你参加A档，你的收益将是AA档的10倍。Horizon甚至没有对你会赚多少钱作出任何承诺。了解协议所做承诺的类型，可以让用户决定首先选择谁。
II. 他们打算如何维持该承诺？
每种类型的承诺都需要不同的方法维持。例如，Saffron向AA档用户提供保险，在出现亏损时，先给他们收益。了解每种承诺是如何维持的，使用户能够确定哪种协议更可靠。
III. 他们对外部代理人维持该承诺的依赖程度如何？
开发影响用户行为的协议机制对所有FIRP都是至关重要的。例如，Yield要求贷款人和借款人的比例相对平均，以维持固定利率。识别这样的特征使用户能够确定，协议的承诺在多大程度上超出了他们的直接控制。
如果我们考虑这些标准，很难说哪一个最适合你。最终，还是要看每个人的首选风险偏好，所需的金融工具类型，以及对基础协议机制的信念。也许更重要的是，这个行业仍然是新生事物，因为许多协议仍在建立之中 - 它们尚未证明自己，特别是在困难的市场条件下，会威胁到它们提供固定利率的能力。
最重要的风险之一是FIRP提供固定利率的能力。这些协议中的大多数依靠外部代理或其他用户积极参与协议来推动利率稳定。
如果社区不活跃，或者存借贷用户不匹配（例如，Yield的贷款人多于借款人，或者Saffron Finance的A类参与者多于AA类），FIRP可能无法支持其固定利率。
Notional
Notional为加密资产的固定利率、固定期限借贷提供便利。与Yield Protocol非常相似，这两个协议都有非常相似的功能。Notional通过引入一种名为fCash的新型代币，创建了一个零息债券系统。然而，也有一些关键的区别。特别是，Notional有一个不同的自动做市商和不同的抵押品选项。
BarnBridge
BarnBridge利用一个风险分级系统（类似于Saffron Finance）来实现基于收益率的产品。BarnBridge也有另一个产品（SMART Alpha），通过风险分级的波动性衍生品提供市场价格的风险敞口。
88mph
88mph是一个提供固定利率的收益率聚合器。他们能够通过引入浮动利率债券和独特的代币经济模型来维持其利率，这有助于影响市场行为。
Pendle
Pendle是一个即将推出的协议，允许用户将未来的收益代币化，然后可以出售以获得预付现金。本质上，Pendle会计算你的预期收益率，有效地锁定你的利润。
FIRP是一套新的协议，必将成为DeFi领域的主力军。我们强调了三个例子，因为它们是创新的，能够展示DeFi在与传统固定收益工具结合时的潜力。
在这个领域有很多令人兴奋的发展，提供独特的产品和服务。我们已经有了结合价格预测和收益率汇总的协议。想象一下，一家银行针对定期存款的收益率，为用户提供有竞争力的竞价。甚至还可以将未来收益率代币化。这基本上允许任何人创建自己的债券，并将其出售以获得前期现金流。
随着这一领域的进一步发展，我们预计更多的机构会对FIRP产品感兴趣。固定收益工具在传统金融中一直很常见。随着总债务水平和通货膨胀继续上升，以及美元价值继续下降，FIRP可能提供更可靠的收益率。
Saffron.Finance
Horizon Finance
